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Parana » Informe Digital
Fecha: 30/07/2025 10:29
El Ministerio de Economía convalidó tasas de interés más elevadas en su licitación de deuda para evitar la inyección de una mayor cantidad de pesos en la economía, lo que podría presionar al tipo de cambio, en un inicio de semana que ya registró movimientos en el dólar y una señal del Banco Central hacia el mercado. El aumento de tasas, que supera considerablemente la inflación, podría afectar el desempeño de la actividad económica, de acuerdo con las primeras alertas emitidas por consultoras privadas que analizan los indicadores anticipados del sector. Entre los expertos se señala que el Gobierno ha buscado priorizar la menor expansión monetaria posible, una intención que contrasta con lo que espera el sistema financiero, que busca mayor liquidez. Aunque quedaron fuera de la licitación unos 2,8 billones de pesos, desde el equipo económico explicaron que parte de esa suma será utilizada por las entidades para cumplir con los nuevos requisitos de encajes, lo que en la práctica implica que la expansión será menor, aunque no se precisó una cifra exacta. “No deseamos que sobre liquidez en el mercado y seguimos una política monetaria muy restrictiva donde la tasa se determina internamente. No vamos a liberar liquidez para que bajen las tasas”, aseguró el secretario de Finanzas, Pablo Quirno. La última licitación de la Secretaría de Finanzas, por el momento, mostró un comportamiento desigual entre los instrumentos en pesos y aquellos atados al dólar. Según Equilibra, todas las Lecap ofrecieron un “premio” respecto del mercado secundario, especialmente aquellas con vencimientos más cercanos. Por ejemplo, la Lecap que vence el 29 de agosto pagó una tasa efectiva mensual del 4%, es decir, 50 puntos básicos más que el 3,5% que mostraba el mercado. Algunas letras también se colocaron con tasas superiores entre 10 y 30 puntos básicos en comparación con el mercado secundario. Esta convalidación de tasas elevadas “refuerza el incentivo a permanecer en pesos”, afirmó Pedro Moreyra, director de Guardian Capital, dentro de la estrategia oficial de desincentivar la dolarización. Moreyra añadió que el resultado reflejó una postura “cauta” por parte de los bancos, que “aún recuerdan la tensión de la última licitación extraordinaria, cuando se quedaron con escasa liquidez”. “Esta vez optaron por retener parte de los fondos, anticipando el vencimiento de $11,5 billones del 31 de julio, lo que aliviará las necesidades de caja y podría permitir una baja moderada en las tasas desde agosto”, comentó en diálogo con Infobae. Desde Adcap Grupo Financiero destacaron que, como en licitaciones anteriores, la demanda se concentró en los títulos más cortos. La Lecap de menor plazo absorbió el 41% del total adjudicado, y las tres más cercanas ofrecieron una prima de entre 0,1 y 0,3 puntos porcentuales sobre el cierre anterior. Además, advirtieron que el mercado mostró escaso interés por los instrumentos atados al dólar, a pesar de que el Tesoro ofreció cuatro bonos dollar linked. Solo logró colocar el equivalente a 42 millones de dólares del bono con vencimiento en diciembre de 2025, a una tasa efectiva anual del 5,5 por ciento. En este contexto, Equilibra evaluó que el Gobierno apostaba a que una colocación sólida de bonos atados al tipo de cambio podría ayudar a aliviar tensiones sobre la curva de futuros, algo que finalmente no ocurrió. Recordaron además que el perfil de vencimientos en pesos hacia adelante es “muy desafiante”: en agosto vencen 38 billones de pesos, equivalentes al 4,4% del PBI, y otros 38 billones se concentran entre septiembre y octubre. Pedro Siaba Serrate, economista jefe de Portfolio Personal Inversiones (PPI), consideró que el nivel de rollover (renovación) fue “un poco más elevado” de lo anticipado, lo que sugiere que el sistema bancario necesita menos liquidez que antes de la eliminación de las Lefi. En sus palabras, “da la sensación de que prefirieron mantener la tasa más alta y evitar volcar más liquidez al sistema”. Finalmente, desde Adcap advirtieron que, aunque el Banco Central ha implementado herramientas para contener las tasas, aún no existe un “marco institucional” que frene correcciones abruptas a la baja. Dicho riesgo, señalaron, se vuelve más evidente en escenarios de sobredemanda como el actual. A pesar del rollover incompleto, algunos analistas sostienen que el Gobierno podría interpretar el resultado como positivo, alineado con la noción del “punto Anker” (la explicación sobre por qué es beneficioso para la economía no renovar todos los vencimientos de deuda del Tesoro) y en un contexto de aparente aumento en la demanda de dinero. Federico Machado, economista del Observatorio de Políticas para la Economía Nacional, opinó que el resultado de la licitación evidenció “una clara demanda de liquidez que el Gobierno no quiso convalidar”, en un contexto donde el oficialismo busca evitar que el tipo de cambio supere los 1.300 pesos, según expresó en diálogo con Infobae. Además, señaló que era previsible un rollover parcial, dado que “con los nuevos requisitos de encajes, las entidades iban a necesitar pesos para cumplirlos”. A esto se suma una dinámica ya observada de “mayor demanda de liquidez”, lo que, en su opinión, explica la fuerte volatilidad en las tasas. Machado agregó que el Tesoro terminó absorbiendo casi toda la oferta, “pero pagando tasas muy altas”. Según afirmó, “es una tasa real muy perjudicial para la economía, especialmente para las empresas, ya que repercute directamente en el crédito que utilizan para el capital de trabajo”. A su vez, alertó sobre el impacto fiscal, ya que “se destinarán recursos al pago de intereses o se generará una bola de vencimientos que crecerá por encima de la inflación”. A su parecer, el resultado exhibe la tensión entre “un Gobierno que no desea que circulen más pesos y un sistema financiero que los demanda, por eso exige tasas más altas”. Por último, anticipó que es probable que en las licitaciones del próximo mes se mantenga esta dinámica. En cuanto al impacto en la economía real, el aumento en la tasa de interés comenzó a ser una señal de alerta en el semáforo de diversas consultoras. Orlando J. Ferreres advirtió sobre señales de enfriamiento económico, a pesar del repunte de junio, que estimó en 0,7% mensual. El informe señaló que “en una visión más amplia, observamos una desaceleración en la expansión de la actividad y una mayor heterogeneidad entre los sectores”. Para el corto plazo, indicó un incremento del riesgo de desaceleración en la actividad, atribuible a dos factores: “El posible estancamiento en la recuperación de los ingresos de las familias”, por un lado, y una política monetaria que prioriza “el combate a la inflación por encima de la actividad”, lo que se traduce en tasas “más altas y volátiles”.
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