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» Cronista.com
Fecha: 24/12/2025 15:16
Desde el dato de inflacion, la curva CER se desplazaron a la baja y la curva a tasa fija se desplazo al alza. La curva a tasa fija tomo mayor pendiente, aunque bajo la expectativa de una desinflacion futura, estiman que la curva a tasa fija en pesos podria invertirse. Esto deja oportunidades en bonos mas largos. Cuales son los preferidos por el mercado. Divergencia en las curvas Desde el dato de inflacion publicado la semana pasada, las curvas en pesos se movieron de manera divergente y con desplazamientos dispares en los distintos tramos de la curva en pesos. La curva en pesos a tasa fija se desplazo ligeramente al alza en las ultimas jornadas, en particular desde el dato de inflacion y el ajuste de bandas cambiarias. En contraposicion, se evidencio una compresion de tasas en la curva CER, con los bonos subiendo y viendo una baja en las tasas reales. Por su parte, la curva a tasa fija tomo un mayor empinamiento en las ultimas jornadas. El tramo corto de la curva a tasa fija se hundio a niveles de 20% (TNA), mientras que el tramo medio y largo opera con tasas de 25% a 32% (TNA). Los analistas de Outlier remarcaron que las curvas de pesos durante la semana pasada se comportan de manera divergente. Se evidencian bajas considerables de las tasas reales y subas ligeras de la tasa fija nominal. Eso genero que durante la semana se elevaran las inflaciones implicitas, dijeron. El consenso del mercado es que la dinamica de inflacion a mediano plazo deberia apuntar a la baja, por lo que se deberia esperar que la curva a tasa fija se torne negativa. En el pasado, cuando el mercado esperaba una mayor desinflacion y tasas en pesos a la baja, los inversores se apresuraban en alargar duration en posiciones en pesos, demandando bonos mas largos para fijar tasa mas tiempo. Es decir, ante la expectativa de una nominalidad mas reducida en el futuro, el mercado se apresuraba por demandar bonos mas largos y fijar tasa a mayor plazo. Esto hacia que los bonos mas largos suban mas que los mas cortos, provocando una inversion en la curva a tasa fija. Hoy, con las expectativas de inflacion a la baja, la curva a tasa fija se mantiene positiva y se empina, por lo que el mercado ve atractivo en titulos a tasa fija en moneda local, esperando una futura inversion de esta nuevamente. Desde Research Mariva explicaron que el mercado de bonos denominados en pesos se torno defensivo esta semana tras los nuevos anuncios del banco central, que aumentaron la probabilidad de que la inflacion se mantenga en torno a los niveles actuales. Desde la compania se mantienen optimistas sobre el sendero de desinflacion. Contrariamente a la opinion predominante del mercado, creemos que la inflacion podria retomar pronto su trayectoria desinflacionaria si se cumplen las condiciones clave de politica monetaria, en particular la preservacion de un superavit fiscal y el mantenimiento de una postura monetaria restrictiva, dijeron. En esa linea, agregaron que, eliminar la monetizacion del deficit y estabilizar la deuda publica permitiria satisfacer la demanda de dinero mediante la venta de activos del sector privado al banco central, lo que facilitaria la acumulacion de reservas internacionales sin presiones inflacionarias. Los break even de inflacion indican un IPC mensual de 2% en diciembre, perforado luego dicho nivel hacia el 1,9% mensual en promedio hasta mayo. Luego, desde mayo de 2026 en adelante, la expectativa inflacionaria es de 1,5% mensual. Bajo este panorama, desde Research Mariva consideraron que la curva de bonos a tasa fija (Lecap) aun no refleja la narrativa des inflacionaria que proyectan, y que normalmente se expresaria mediante una curva de rendimiento invertida. La curva de Lecap se mantiene practicamente plana, con rendimientos que oscilan entre el 2,3% y el 2,4% sobre la base de la tasa efectiva mensual (TEM). Las tasas de inflacion de equilibrio actuales implican una inflacion del 22,5% para 2026, muy por encima de nuestra proyeccion base del 11,2% para ese ano, e incluso por encima del punto medio entre nuestros escenarios base y pesimista (19,5%), explicaron. En este contexto, consideran que los bonos Lecap son mas atractivos que los instrumentos vinculados a CER, en particular los instrumentos a largo plazo como el T30A7 y el T31Y7, que cotizan muy por encima de nuestra banda cambiaria superior proyectada. Por su parte, desde Facimex Valores detallaron que, dada la forma de la curva y las expectativas de inflacion, luce atractivo alargar duration en las carteras en pesos. Los break-evens de inflacion lucen algo optimistas en el tramo corto de la curva y particularmente pesimistas en el tramo largo, con un sendero que incorpora una aceleracion inflacionaria entre fines de 2026 e inicios de 2027. Como la subvaluacion del tramo largo mas que compensa la sobrevaluacion del tramo corto en relacion a nuestras proyecciones de inflacion, vemos valor en titulos a tasa fija largos como el Boncap de abril y mayo de 2027 (T30A7 y T31Y7) en 32% TEA, detallaron. Ademas, desde Facimex Valores agregaron que estos son instrumentos que permitirian capturar una tasa real de doble digito si se cumplieran nuestras proyecciones de inflacion, algo que hoy no es alcanzable mediante los Boncer. Tasas nominales mas bajas Lo que se percibe en las distintas curvas es que la nominalidad es mas baja. Es decir, la curva a tasa fija muestra retornos nominales bajos, con la curva en valores de 2,3% (TEM) en los distintos tramos de la curva. En lo que respecta a la tasa CER, toda la curva opera debajo de 9%, cuando antes de las elecciones llego a operar en valores de 20%, e incluso en zonas superiores. La tendencia en la inflacion y de tasas se espera que sea a la baja a mediano plazo, y las curvas en pesos deberian acompanar, tanto en su nivel como en su forma. El Gobierno dejo de ofrecer titulos de corto plazo en las licitaciones, empujando a los inversores a posicionarse en tramos mas largos. Asi, para alcanzar retornos similares, los inversores deberan alargar duration en sus colocaciones en pesos. Esto podria provocar una inversion futura en la curva en pesos ante un aumento en la demanda de titulos de mayor plazo, en detrimento de la demanda de bonos mas cortos. Los analistas de Grupo SBS consideraron que la estrategia del Gobierno empuja a los inversores a extender duration en las carteras en pesos. El impacto monetario de los anuncios del gobierno y en base al hecho de que en la practica pueda haber un corredor de tasas que ponga techo, puede poner algo de atractivo al estirar duration. Sin embargo, el inversor debera seguir atento a cuestiones vinculadas a expectativas, demanda de pesos y flujos externos, ya que la tasa seguira siendo un instrumento al que apelar si existiera algo de presion cambiaria, dijeron desde Grupo SBS. Mirando hacia adelante, y en relacion al posicionamiento en pesos, desde Grupo SBS entienden que debera contemplarse la variacion esperada en el tipo de cambio, en un contexto de acumulacion de reservas y la dinamica inflacionaria que ello podria traer. Si bien estamos convencidos de que el mix acumulacion de reservas potencial desinflacion mas lenta es positivo, esto podria afectar posiciones en tasa fija algo mas larga, indicaron. Por este motivo, desde la compania encuentran al segmento CER como top pick. Mantenemos como bonos preferidos a octubre (TZXO6), a diciembre (TZXD6), a junio de 2027 (TZX27) y junio 2028 (TX28) destacando que, al menos de momento, la inflacion viene mostrando cierta resistencia a volver a perforar el 2% mensual, dijeron. A su vez, advirtieron que el riesgo en CER serian flujos fuertes de dolares que contengan la inflacion mas alla de la acumulacion de reservas anunciada y que, ademas, lleven a bajar Riesgo Pais fuertemente y subir demanda de pesos, situacion en la que el trade relativo favoreceria a los papeles tasa fija en pesos. Maximiliano Tessio, asesor financiero, sostuvo que en instrumentos en pesos, privilegia bonos CER y Lecaps largas por su perfil asimetrico favorable. La mayor credibilidad del regimen cambiario reduce el riesgo de eventos disruptivos, mientras que las implicitas de tipo de cambio real en bonos CER limitan el downside y dejan margen de apreciacion en moneda dura. A su vez, las implicitas de inflacion descuentan un sendero de desinflacion muy gradual, lo que favorece a los Boncaps largos. Destacamos CER largos como el TZXD7 y Boncaps como el T30A7, recomendando complementar estas posiciones con instrumentos de menor duration para controlar riesgos en carteras en pesos, dijo Tessio.
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