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» Clarin
Fecha: 02/03/2026 12:16
Dos días antes del discurso presidencial, el exministro de Economía publicó en su blog un extenso análisis económico en el que advirtió, sobre todo, que el gradualismo monetario, financiero y cambiario es tan inconveniente como el gradualismo en materia fiscal y sostuvo que, sin una baja significativa de la tasa real de interés, será difícil sostener el ajuste y avanzar en la apertura económica. Ayer, en su discurso ante el Congreso, Javier Milei aseguró que la baja de las tasas dependerá de sostener dos anclas: el equilibrio fiscal y una política monetaria restrictiva. El Presidente dijo que defenderá con uñas y dientes el superávit porque eso permitirá seguir bajando el riesgo país y, por esa vía, la tasa en dólares. Y agregó que mantener la restricción monetaria hará que la tasa nominal en pesos baje a medida que ceda la inflación y se ordenen los precios relativos, lo que según planteó derivará en una baja endógena en la tasa de interés, con más inversión, productividad y mejores salarios. Aunque desde lugares distintos, Milei y Cavallo coinciden en que la tasa de interés es una variable decisiva para el éxito del programa económico. El Presidente sostiene que, manteniendo el equilibrio fiscal y una política monetaria restrictiva, bajarán el riesgo país y la inflación, lo que permitirá una reducción de las tasas como consecuencia natural del orden macroeconómico. Cavallo, en cambio, advierte que esa baja no debería quedar librada solo a ese proceso y reclama acelerar una reforma monetaria más profunda, sin gradualismo, para reducir de manera más rápida la tasa real y así facilitar el ajuste fiscal y la apertura económica. En su blog, Cavallo destacó además que en la última semana de febrero se adoptaron buenas decisiones sobre manejo de la deuda pública y acumulación de reservas, entre ellas prescindir de la emisión de deuda en pesos a tasa fija, cubrir vencimientos con bonos ajustables por CER y dólar link, y emitir BONAR en dólares bajo ley argentina. Según afirmó, esas medidas van en la dirección de una buena reforma monetaria, cambiaria y financiera. El exfuncionario sostuvo que el impacto fue inmediato: Estas decisiones significaron una baja de la tasa BADLAR y de la tasa real de los préstamos UVA. Además, señaló que el leve aumento del dólar envió la señal de que puede reducirse el incentivo al carry trade. Sin embargo, planteó que el Gobierno debería avanzar más rápido. Ojalá este movimiento convenza al ministro de Economía y al presidente Milei, que vale la pena avanzar rápido hacia una reforma monetaria como la que he venido pregonando en mis informes anteriores, escribió. Y fue categórico: En esta materia, no es aconsejable el gradualismo. Se deben definir reglas claras y permanentes. En ese punto, recordó que el propio Javier Milei, durante la campaña, había señalado que el primer ámbito donde debía avanzar era el monetario, cambiario y financiero. Estos mercados se adaptan a reglas liberales prácticamente sin costo friccional, afirmó, en contraste con los costos que genera la apertura comercial en la economía real. Tasa real y ajuste fiscal Uno de los ejes centrales del planteo de Cavallo es la relación entre tasa de interés y déficit fiscal, un vínculo que según sostuvo suele subestimarse. La experiencia de las reformas monetarias demuestra la importancia de que la reforma consiga bajar la tasa real de interés para lograr el necesario ajuste fiscal, explicó. Como ejemplo, citó el caso de Italia tras la adopción del euro. Con una deuda del 120% del PBI y tasas superiores al 10%, el costo financiero equivalía al 12% del producto. La entrada al euro redujo la tasa al 5% y permitió prácticamente eliminar un déficit superior al 6% del PBI. En el caso argentino, señaló que al 31 de diciembre de 2025 la deuda pública equivale al 70% del PBI. Si se logra una reducción de 100 puntos básicos en la tasa real, el gasto público se va a reducir en 0,7% del PBI, calculó. Y agregó: Estoy seguro de que una reforma monetaria como la que vengo proponiendo podría fácilmente bajar la tasa real en 300 puntos básicos, lo que implicaría un ahorro superior al 2% del PBI. Según Cavallo, ese margen permitiría reducir impuestos, financiar inversión pública o combinar ambas medidas. Reactivación y apertura El exministro también vinculó la tasa real con la actividad económica. Sostuvo que una baja del costo financiero es clave para la reactivación y para facilitar la adaptación de las empresas a un contexto de mayor competencia, tanto interna como externa. Entender los grandes beneficios de una reforma monetaria que logre bajar significativamente el nivel de la tasa real de interés de la economía, es clave para resolver la estanflación, afirmó. En relación con la apertura comercial, advirtió que un nivel elevado de tasa real puede complicar la transición. Si bien reconoció que la competencia externa incluidas las importaciones desde China puede impulsar una reestructuración productiva positiva en el largo plazo, alertó que en el corto plazo exige financiamiento accesible. La apertura induce una reestructuración productiva que puede ser muy gravosa si el sector privado no consigue financiamiento para las inversiones en capital físico y humano, señaló. Para Cavallo, la reforma monetaria no solo facilitaría el acceso al crédito y el desarrollo del mercado de capitales, sino que también permitiría que el tipo de cambio encuentre un equilibrio con acumulación genuina de reservas y una reducción significativa del riesgo país. La tasa real de interés, tanto interna como externa no va a bajar suficientemente si el mercado cambiario opera con restricciones cambiarias que no permiten revertir la práctica de hacerlo funcionar con reservas netas negativas del Banco Central, concluyó. SN Newsletter Clarín
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