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Buenos Aires » AmbitoWeb
Fecha: 24/12/2025 03:28
Unos dias atras el presidente Javier Milei volvio a insistir con que para mitad del ano que viene o agosto, la inflacion va a pasar a ser de cero coma algo, seguro va a empezar con cero. Esto es congruente con lo estimado en el Presupuesto que proyecta un promedio de 0.8% mensual para todo el ano (10.1% anual). Dejemos de lado las implicancias de que ya se computan seis meses consecutivos de aceleramiento inflacionario (del 1.5% de mayo, el IPC salto a 2.5% en noviembre), la realidad es que a pesar de todos sus esfuerzos el Gobierno no ha podido reducir la inflacion a menos del 2% mensual y las estimaciones del establishment financiero - REM de noviembre- son que a futuro la cosa no seria mucho mejor, con el incremento del IPC rondando en los proximos doce meses 21% (el nucleo, 20%). Para que se entienda, esto implica una inflacion promedio del 1.6% mensual, es decir mas cerca del 2%, que del 1% y muy lejos de las promesas presidenciales. Es cierto que la evidencia apunta a que el poder adivinatorio de Milei y su gente no es de los mejores. Si no, como llamar al que en el presupuesto 2025, pergenado por el equipo de el mejor ministro de Economia de toda la historia argentina,proyectara una inflacion de 18.3% para este ano, que estamos cerrando arriba del 30%. No es que el establishment economico sea mucho mejor en esto de anticipar la suerte de los argentinos (en diciembre 2024 la mediana del REM hablaba de 25.9% -el Top10 de 22.4%- para 2025). Si hemos de ser sinceros, para lo que mejor sirve la recopilacion que hace mes a mes el Banco Central de sus profecias (el REM), es para evidenciar que los profesionales vienen herrandole mas que fiero a la realidad o que viven en una realidad paralela. Digo fiero porque nada justifica que el error promedio en las proyecciones de siete meses vista, sobre la inflacion que finalmente tuvimos en octubre fuera de 22% y para noviembre de 26.5%... nada lo justifica mas alla de cierto afan (afan es la raiz de afano?, Si!) por quedar bien con el soberano, que curiosamente es uno de sus principales clientes. Por que apunto a octubre? Simple, aunque no fuera de manera explicita, el objetivo del gobierno era que ese mes -el de las elecciones de mediotermino- la inflacion rondara el 1% mensual para poder cantar victoria ante la inflacion y asi asegurarse el resultado electoral. Ese mes los precios minoristas treparon 2.3%. Un arco que se mueve Cuando Javier Milei aun no era Javier Milei -al menos no el que conocemos hoy- sostenia que el rezago en la relacion emision de dinero-inflacion era, para el caso Argentino de 12 a 18 meses. Esto lo vemos en un paper que publico con su -en aquel entonces amigo y socio- Diego Giacomini de 2017 o las multiples apariciones mediaticas que fue realizando hasta fines de 2021. Cuando alcanzo la diputacion en diciembre de 2021, estiro los tiempos en seis meses y comenzo a hablar de un rezago de entre 18 y 24 meses, apuntando mas de una vez a que durante la convertibilidad habian bastado 20 para que la Argentina se colocara como el pais de menor inflacion en el mundo. Durante su campana 2023 dejo de mencionar el suceso de la Convertibilidad y antes y despues de ganar la presidencial, continuo sosteniendo la idea de un rezago temporal de 18 a 24 meses, pero agregando una salvedad: El dia que uno frena la maquina de emision de dinero, tarda entre 18 y 24 meses para que la inflacion desaparezca (La Nacion del 15 de Noviembre); La evidencia empirica para el caso argentino dice que si vos cortas hoy con la emision monetaria, este proceso tarda entre 18 y 24 meses para destruirla y llevarla a los niveles mas bajos internacionales (entrevista en Radio Mitre del 20/11/23); Si hoy frenamos la inflacion tenemos que esperar entre 18 y 24 meses para ver los resultados (La Noche de Mirta, Canal 13, 23 de diciembre de 2023). Fuentes o estudios respaldando estas proyecciones, ninguna, pero ahora alertaba que todo dependeria de cuando se frenara la emision. Aca es donde entra a terciar Juan Carlos de Pablo -hoy el economista favorito del Presidente, luego que Domingo Cavallo, al que habia definido como el mejor economista de la historia argentina cayera en desgracia a principios de ano quien en su afan por apoyarlo lo escracho al develar que lo de los 18/24 meses no surgio de ningun analisis sesudo del Leon, sino que Milei repite una cosa que dijo Friedman en 1973 referido a los EEUU, y es que vos cortas la emision hoy y la tasa de inflacion se entera al ano y medio (Por que la inflacion puede bajar antes de los 18 meses que promete Milei, Juan Carlos de Pablo, 1 de diciembre de 2023). Segun decia entonces el veterano economista, la estimacion de Friedman de los 18-24 meses ya no es cierta ya que la caida de la tasa de inflacion ha sido fulminante cuando se subio las tasas de interes. Su conclusion fue que En el fondo [Milei] esta diciendo: mejor que yo diga 18 meses y resulta que esto se cura en 12, "Viste cuando el piloto del avion dice que el vuelo dura dos horas y el sabe que dura una hora y media? es para que no lo jodan", "(Milei) Abre el paraguas y si despues la cosa no es tan grave, la gente va a decir 'ah bueno, seguimos para adelante'". El optimismo del Profe, sobre la inflacion desapareciendo antes de los 18 meses, tenia que ver con lo vivido durante la convertibilidad, su confianza en "Javier" y especialmente con una presentacion de Federico Sturzenegger que el dirigio ante la Academia Nacional de Ciencias Economicas (El uso del concepto de equilibrio general en su aplicacion a la politica monetaria, 16 de marzo de 2016). En aquel entonces, quien fungia de presidente del BCRA afirmo: Nuestros modelos nos indican que la politica monetaria tiene rezagos de unos seis meses. La inflacion que vemos es producto de una fuertisima expansion en los agregados que vivimos en la segunda mitad del ano 2015 y que tendra efectos que se expandiran durante el primer semestre. Lamentablemente ni el Central ni Sturzenegger jamas dieron a conocer ese modelo, que no hace falta aclaralo demasiado: fracaso. El 13 de julio de 2024, el Presidente anuncio el inicio de la fase dos de su plan economico y el fin de la emision "Pasar de exceso de oferta cero a emision cero implica cortar tambien la emision por compra de dolares. Compramos dolares e inyectamos pesos y lo que hacemos esterilizar los pesos colocando dolares en el mercado y de esa manera nos aseguramos que la cantidad de dinero quede constante. Quiere decir que de aca en adelante la base monetaria en Argentina no crece mas" Esto, refrendado por el ministro Luis Caputo, lo que implicaba segun la teoria monetaria del gobierno, era que los argentinos dejariamos de sufrir la maldicion de la inflacion en algun momento entre diciembre de este ano y junio de 2026. Lo interesante del caso, es que el proceso fuerte de reduccion inflacionaria comenzo en enero de 2024, pasando del 25.5% de diciembre 2023 a 4.2% en mayo, antes de que se anunciara que se cortaba la emision. Es decir, una caida de 21.4 puntos u 83.7% frente a 1.67 puntos o 40% desde entonces. Interesante porque esto nos pone frente a una dicotomia: o la teoria monetarista no funciona o el gobierno no dejo de emitir pesos (o ambas). Segun informa el BCRA, si bien es cierto que entre junio 24 y julio 25 se morigero el ritmo de la emision respecto a lo vivido entre aquel marzo y aquel junio, es recien a partir de agosto de este ano que pareceria ser que podemos hablar de que se cerro la canilla de la emision monetaria. La cosa es que durante todo 2024 el Presidente continuo insistiendo con la idea que en no mas de 24 meses iba a destruir la inflacion, que iba llevarla a los niveles mas bajos internacionales (por ese entonces, 4.2% anual), lo que surgia de la evidencia empirica colocandola en la zona del 0% anual. Llegamos asi a los primeros meses de 2025 y a pesar de que lo logrado era notable, aunque significativamente menor a lo de la convertibilidad (en aquellos primeros doce meses la inflacion se redujo a 1.29% y a 1.05% en los veinticuatro, frente al 2.73% y algo en torno al 2% de ahora), estaba claro que la inflacion no seria eliminada antes de terminar este ano. El 28 de agosto pasado, durante su disertacion ante el CICyP, el presidente volvio a correr una vez mas la fecha de la defuncion inflacionaria. Dias atras recibi un mensaje de un amigo que es profesor en la Universidad Nacional de Cordoba, Enrique Neder, que es profesor de teoria monetaria, y uno de sus alumnos hizo su tesis sobre dinero, inflacion y los rezagos monetarios. Los rezagos que tiene, cuando yo emito y cuando pega la inflacion. Y basicamente lo que encuentra es que en promedio ese rezago es de veintiseis meses, o sea, no muy distinto de nuestra hipotesis de los veinticuatro meses. Por lo tanto, esto significa que habiendo fijado la cantidad de dinero el ano pasado, para mitad del ano que viene la inflacion sera historia. Lo notable es que ademas de correr otra vez sus estimaciones -en dos meses-, lo que hizo el Presidente fue dejar de hablar de un rango para volcarse sobre la fecha limite. Esto nos lleva de nuevo a Milton Friedman que, en Un programa para Estabilidad Monetaria (dic.1960) termino sosteniendo que el freno a la inflacion puede tomar cualquier cosa entre 4 y 29 meses, pero que no habia ninguna base para saber cuanto seria. Mas recientemente -y en coincidencia con Chiristiano, Eichenbaum y Evans- S.Arouba & T.Dreschesel estimaron que Friedman se quedo corto y que no es hasta pasados 43 meses que las contracciones monetarias comienzan a tener un efecto significativo sobre los precios en los EE.UU., con el maximo pasado los 54 meses (The Long and Variable Lags of Monetary Policy, 2024). Lamentablemente, ni el nombre del autor de la tesis, ni la tesis han sido reveladas para poder realizar un peer review, ni Neder ha realizado ninguna aclaracion, por lo que nos quedamos con nuestras estimaciones preliminares. La evidencia es que si bien la teoria cuantitativa del dinero pareceria sostenerse en Argentina en el largo plazo (correlacion de 85% a 10 anos), a 24 meses (correlacion 67%) la vinculacion es insuficiente para asegurar con alguna certeza que un shock monetario tenga un efecto sobre la inflacion o para predecir en que sentido sera. De haber existido alguna relacion de mediano plazo, esta pareceria haberse manifestado mas significativamente hacia los 31 meses (a futuro seria en enero de 2027). Insisto, es solo una estimacion preliminar, un juego econometrico sin mayor validez que lo anecdotico y que va de alguna manera en linea con lo encontrado por los ultimos estudios sobre rezagos monetarios y que no nos permite descartar la idea que la ultima prediccion del REM para 2026 no este tan errada. Claro que esto merece un contexto. Como argentinos y viniendo de donde venimos, veinte por ciento al ano puede parecernos poco y hasta satisfacernos. De hecho, no seria algo extraordinario (lo de alcanzar el 10.1% seria mas raro), teniendo en cuenta que a nivel global (data Banco Mundial) en 67% de los casos la inflacion se redujo al ano siguiente de colocarse entre el 30% y 40%, cayendo en promedio 5.8 puntos (desviacion estandar: 4.9). El problema es que aun asi estariamos dentro de los 15 paises con mayor inflacion del planeta (este ano estuvimos en el puesto sexto, en 2024 fuimos segundos y en 2023 cuartos). El diez por ciento que estima el gobierno mejora algo la cosa, pero aun estariamos entre los 20 con la mayor inflacion del globo. En ambos casos quedamos muy lejos de la promesa presidencial de una inflacion anual debajo de la media mundial (3.3% para 2025) tendiendo al 0% anual. En castellano, nuestro pais continuaria siendo un paria inflacionario. Un punto para no dejar de lado es que el proceso de reduccion de la inflacion en Argentina se dio en un marco global de caida de los precios (inflacion global), luego de haber alcanzado el 8% en 2022. De aca es interesante que historicamente cuando la inflacion argentina fue mayor al 30% anual (ex los dos anos de hiper) la correlacion entre la variacion de los precios locales y los globales (en dolares) llego al 49%, mientras en aquellos anos en que tuvimos una inflacion inferior al 20% anual, la correlacion cayo al 2%. Esto requiere mas investigacion -en particular lo referente a la influencia del mecanismo de atraso, adelanto cambiario-, pero a priori no podemos descartar la idea que la desinflacion global de los ultimos anos ayudo en alguna manera al proceso mileista, algo que podria muy bien no darse en la misma magnitud durante los proximos meses, dada la reduccion de la inflacion local. Puede que sea por su pasado como arquero o tal vez por su presente como politico, Javier Milei ha venido corriendo una y otra vez el arco de la de la aniquilacion de la inflacion desde aquellos 12-18 meses que nos hablaba cuando era un simple economista mediatico en 2021, hasta los 26 meses a partir del fin de la emision o 32 meses desde que asumio de los que nos habla ahora. Sin dudas que lo logrado en el frente inflacionario es notable y los argentinos lo agradecemos al punto de ya no pensar mas en la inflacion como uno de los temas mas relevantes. Tal vez ya no parezca una Espada de Damocles sobre nuestras cabezas, pero esto no significa que no siga siendo una espina en nuestros zapatos y que en algun momento no vayamos a espetarle al gobierno haber corrido tantas veces el arco.
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