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» Cronista.com
Fecha: 23/12/2025 14:35
Los analistas ven argumentos para seguir estando optimistas con los bonos, a pesar del fuerte avance. Cuáles son los títulos preferidos por el mercado. Buen año para la deuda A pesar de la importante volatilidad, los bonos soberanos argentinos en dólares se encaminan a cerrar un muy buen 2025. Los títulos dentro de la curva soberana experimentaron grandes ganancias este año, tanto en los bonos de ley local como de legislación Nueva York. En el tramo corto, los Bonares a 2029 y 2030 subieron 13% y 14%, mientras que los títulos al mismo plazo en la curva de Globales evidenciaron ganancias de 18% y 19% respectivamente. En el tramo medio, los títulos a 2035 y 2038 de ley local suben 18% y 16% respectivamente, mientras que los Globales a ese tramo avanzan 21% cada uno. Finalmente, en el caso de los bonos más largos, estos muestran subas de 17% en lo que va del año. El fuerte avance de este año, sumado al avance que se evidenció en los últimos años, hizo que la deuda local opere en zona de máximos históricos. Dado que el precio de los bonos opera de manera inversa a la tasa, los rendimientos de los bonos se encuentran en mínimos. Por otro lado, y en línea con rendimientos de los bonos más bajos, el mercado percibe un menor riesgo de default de la deuda. Es decir, cuando el mercado ve un mayor riesgo, la tasa del bono tiende a ser más elevado. En cambio, cuando la percepción del riesgo es menor, las tasas también son mas bajas. Así, hoy la probabilidad de default de la deuda es la más baja desde que los nuevos bonos salieron a cotizar. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones resaltaron las bajas tasas de interés con los que operan los bonos locales, haciendo que tenga un correlato de menores probabilidades de default. “Este buen desempeño de los soberanos también se reflejó en el mercado de CDS. Las probabilidades acumuladas de default implícitas se desplomaron hasta mínimos desde la última reestructuración de deuda de Guzmán. En particular, la probabilidad de default acumulada a 1 año cayó ayer al 7,9%, lo que implica una compresión de 2,2 pp. en lo que va de la semana”, dijeron. Asimismo, desde PPI agregaron que “la probabilidad de default acumulada a 4 años se redujo de 36,6% a 33,6% en el mismo período, reflejando el renovado optimismo del mercado tras los anuncios del BCRA y el avance en el programa de acumulación de reservas”. Más reservas y la curva debajo del 10% Gracias al rally, toda la curva soberana argentina se desplazó a la baja y los rendimientos de los bonos son los más bajos desde la reestructuración del ex ministro de economía, Martín Guzmán. Actualmente, el tramo corto de la curva de Globales opera con tasas de 8% en el Global 2029 y de 8,9% en el Global 2030. En el tramo medio y largo, el Global 2035 y 2038 rinden 10%, al igual que el Global 2041 y 2046. Es decir, hoy toda la curva se encuentra en niveles de 10% o menos. Existieron distintos factores que empujaron al alza a los bonos. Entre ellos se destacan el hecho de que el Gobierno anunció un cambio en el actual esquema cambiario, dentro del cual también incluyó un plan para comprar divisas. El Gobierno estima que, con el nuevo esquema planteado, se podrán comprar entre u$s 10.000 millones a u$s 17.000 millones. De esta manera, si el Gobierno acumula dólares, los riesgos de default son menores y por ende, el mercado le exige menos tasa a la deuda, haciendo que baje el riesgo país y que la curva se siga desplazando a la baja. Además, el mercado observa que los dólares que el Gobierno pueda comprar puedan finalmente quedar en las arcas publicas ya que la reciente colocación de deuda en dólares permite pensar que Caputo podrá utilizar al mercado de capitales como via de financiamiento. Es decir, el mercado espera que el Gobierno sea capaz de rollear sus vencimientos en el mercado, reduciendo también el riesgo de la deuda soberana. Los analistas de Max Capital agregaron que dada la reciente baja del riesgo país, toda la curva soberana denominada en dólares Ley NY se encuentra operando en simple dígito. Hacia adelante, desde Max Capital entienden que en el caso de que el gobierno pueda iniciar un proceso de acumulación de reservas, así como llevar adelante los distintos proyectos de ley en el congreso con las reformas económicas, hay espacio para seguir viendo una compresión de spreads. También consideraron que será de especial importancia las oportunidades que pueda aprovechar el tesoro para conseguir el mayor porcentaje de rollover posible, tal como lo hizo con la última emisión del nuevo bono AN29. “En ese sentido, en caso de materializarse estas condiciones, el tramo de la curva qué mayor retorno potencial podría ofrecer es definitivamente la parte larga, específicamente en los Globales 2035 y 2041”, estimaron los analistas de Max Capital. Los analistas de Research Mariva señalaron que mantiene una visión sobre-ponderada en bonos soberanos. “El anuncio del banco central de que comenzará a comprar divisas en el mercado cambiario en 2026 para reconstituir las reservas internacionales netas representa una señal política constructiva y contribuye a calmar las preocupaciones de los inversores”, indicaron. En esa línea, detallaron que el Tesoro ha comenzado a acumular reservas, sumando aproximadamente u$s 2000 millones en las últimas dos semanas, incluyendo u$s 910 millones de la emisión del AN29. “Junto con las reformas estructurales en curso, estas medidas deberían impulsar una mayor compresión del riesgo soberano, actualmente en 559 puntos básicos. En un escenario a tres meses en el que la curva soberana se normaliza a una calificación crediticia B- (con rendimientos cercanos al 8%), los bonos GD35 y GD41 ofrecen el mayor potencial de crecimiento, en torno al 12%”, detallaron desde Research Mariva. Oportunidades en los bonos Dado que la curva ahora opera con forma normal, es decir, que los títulos más cortos operan con rendimientos más bajos, los inversores deben buscar oportunidades en títulos de mayor plazo. Es decir, para alcanzar retornos más elevados, el atractivo hoy se encuentran en bonos más largos, los cuales operan con rendimientos más altos respecto de sus pares con menor vencimiento. De esta manera, la clave pasa por determinar si conviene (o no) alargar duration en las carteras de bonos. Alejo Rivas, Estratega en Balanz, explicó que mantiene una visión constructiva con la deuda en dólares argentina, en particular con los bonos más largo. A su vez, advirtió que parte importante del rally que esperaba ya se materializó, pero aun así, ve margen adicional apoyado en un ancla fiscal que se mantiene firme, un contexto político algo más favorable el próximo año y la expectativa de acumulación de reservas y avances en reformas. “Seguimos posicionados en deuda soberana y, aun con la curva ya por debajo del 10%, creemos que todavía hay valor en extender duration. Recomendamos particularmente el GD41 que, en nuestra opinión, ofrece mayor upside si la curva continúa comprimiendo hacia niveles compatibles con un crédito B-”, dijo. Por su parte, Javier Casabal, Sr Fixed Income Strategist de Adcap Grupo Financiero, coincidió en que a partir del anuncio de la compra de reservas, que fue bienvenido por el fondo, el riesgo país ya perforó los mínimos de enero de 2025 y Argentina empieza a quedar más cerca de salir al mercado con una emisión en el mercado internacional. A su vez, Casabal agregó que la emisión del Bonar 2029 en Ley local fue un primer paso que a su vez dio lugar a la mejora de la calificación crediticia por parte de S&P y podrían venir nuevos upgrades de otras calificadoras. Todo ello hace que Casabal mantenga su visión optimista sobre la deuda local. “En este contexto, vemos más valor en el tramo largo de la curva de dólares, como el GD35 que tiene mayor retorno potencial en caso de una compresión del riesgo país, por su mayor duration. De hecho, estos últimos días después del anuncio, los bonos más largos estuvieron bastante más firmes que los cortos y este comportamiento debería continuar”, sostuvo Casabal. Finalmente, otra forma de alcanzar retornos más elevados es posicionarse también en títulos de legislación local. Gracias al spread por legislación, los bonos de ley local operan con rendimientos más elevados, haciendo que aquellos inversores que busquen fijar tasas más altas tengan que posicionarse en instrumentos de ley local. Desde Facimex Valores entienden que, con el programa de acumulación de reservas, los Bonares cortos deberían acoplarse a los Globales cortos y, consecuentemente, el spread por legislación en los 29’s y 30’s debería tender a ser mucho más bajo. Por lo tanto, ven valor en rotar hacia los Bonares del tramo corto hacia el AL29 y AL30. Por su parte, Juan Manuel Franco, economista jefe de GrupO SBS, sigue viendo valor en los títulos locales, con mayor atractivo en los Globales más largos. “Mantenemos como top picks a GD35 y GD41, papeles que experimentaron una fuerte compresión de spread tras los anuncios, llevando a toda la curva de Globales a operar debajo de 10%”, indicó.
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