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Fecha: 10/01/2025 13:19
1. Las bolsas globales comenzaron el año con rendimientos mixtos, destacándose nuevamente Estados Unidos, aunque las ganancias fueron magras en las primeras dos ruedas. A días de iniciar una nueva temporada de balances, la expectativa es de una variación de +11,9% respecto a 2023 en las ganancias corporativas de acuerdo a FactSet. Se trataría del mayor crecimiento desde 2021, marcando el sexto trimestre consecutivo con incremento interanual en esta métrica. Además, el mercado estará atento a la asunción de Donald Trump el 20 de enero, y las mayores precisiones que haya sobre sus políticas, sobre todo en cuestiones comerciales. El impacto de las mismas sobre mercados emergentes tendrá la atención de analistas, principalmente en la economía china. Sobre este último, se espera que el gobierno contribuya al crecimiento a partir de medidas de estímulo fiscales y monetarias. No menos importante, el primer mes del año concluirá con la reunión de la Fed, en la cual se anticipa que se mantengan sin cambios los tipos de interés. Desde sus últimas proyecciones económicas, se han incorporado tasas de interés más altas, con el rinde en el Treasury a 10 años avanzando hasta 4,685%. 2. En Argentina comienza un año en el que se espera se consoliden varios logros alcanzados durante 2024, como así también avanzar sobre algunas materias pendientes. Vale destacar que el gobierno mantiene una imagen de su gestión elevada, con un reordenamiento en las problemáticas que enumera la población. Con la desaceleración de los últimos meses, la inflación perdió preponderancia, y ganaron lugar cuestiones relacionadas a la actividad económica o factores no económicos, como la seguridad. Con un EMAE que encadenó seis meses consecutivos sin caídas, y una pobreza que de acuerdo a mediciones preliminares habría finalizado 2024 por debajo de 40%, analistas destacan que los resultados obtenidos mantienen una imagen positiva por parte de la sociedad, lo que a su vez permite avanzar en mayores reformas por parte del gobierno. Esto permitiría anticipar un buen resultado en las elecciones para el oficialismo, lo que le brindaría mayor representatividad en el Congreso, facilitando así la toma de decisiones desde una óptica política. 3. En el ámbito de los activos locales, el Merval continúa sobresaliendo con respecto a referencias internacionales. En las primeras dos ruedas del año encadenó subas de +7,6% y +1,2% (medido en CCL), con importantes subas de los ADRs del sector bancario. Una vez más, los factores internos parecen ser determinantes, destacándose el anuncio del viernes sobre un REPO concretado por el BCRA con cinco bancos internacionales. La operación se realizó por un monto de USD 1.000 M, con un plazo de dos años y cuatro meses, a una tasa fija del 8,8% anual. La noticia repercutió positivamente sobre la renta fija, con los Bonares ganando +1,8% y los Globales +1,3%, a la espera del pago de renta y amortización del próximo 9 de enero, ya publicado por el gobierno. En este sentido, la señal pareciera ser la de conseguir fondos para hacer frente a los compromisos de los próximos meses, sin la necesidad de colocar deuda en el mercado. Analistas especulan con esta posibilidad recién para el segundo semestre de 2025, mientras que el fortalecimiento de las reservas podría venir de la mano de un nuevo acuerdo con el FMI, a cerrarse en el primer cuatrimestre de acuerdo a Caputo. El BCRA realizó compras netas en el MULC por aproximadamente USD 18.700 M durante el 2024, permitiendo una mejora en las cifras de reservas. Si bien las netas siguen siendo negativas, las mismas pasarón de USD -8.700 M a fines de 2023 a USD -2.500 M un año después. Sin dudas que una mayor recomposición de las mismas será uno de los desafíos para el equipo económico, sobre el cual ya hubo algunos avances. Según medios el directorio del FMI evaluaría un informe del staff sobre el programa con Argentina, considerado un requisito previo a alcanzar un nuevo acuerdo. Las novedades se suman al anuncio de la portavoz del organismo, quien había confirmado sobre negociaciones en marcha. También a los comentarios de Caputo sobre alcanzar un acuerdo en el primer cuatrimestre de 2025. De todas formas, habrá que monitorear la oferta y demanda de divisas, para entender si los factores que permitieron un saldo positivo en el último año vuelven a estar presentes en los próximos meses. Editorial Los activos de riesgo a nivel global cerraron un nuevo año en terreno positivo, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) avanzando +16,6%, encadenando su segundo año consecutivo de subas, luego de la revalorización del +31,3% observada en 2023. En la misma línea, el S&P 500 subió +23,3% en el año, y +1,7% desde la victoria de Donald Trump en las elecciones. Por otro lado, la curva soberana de Estados Unidos exhibió, luego de los comicios, un máximo de rendimientos en torno al 13 de noviembre, con la tasa a 10 años ubicándose en 4,45%, y a partir del 22 de noviembre mostró un movimiento marcadamente descendente. Este “rally” de los bonos se gatilló tras el nombramiento de Scott Bessent, un veterano de Wall Street, como Secretario del Tesoro de Estados Unidos. El nombramiento de Bessent fue interpretado por analistas e inversores como un movimiento clave, ya que se esperaba que actuara como una “voz de la razón” para Trump en temas económicos. Su perfil, percibido como “moderado” en política fiscal y arancelaria, generó confianza en los mercados. Este contexto resulta fundamental para entender la dinámica de los bonos: tras la victoria republicana, las tasas subieron ante expectativas de mayor inflación y déficit fiscal. No obstante, a partir del 18 de diciembre, resurgieron temores de que las políticas del presidente electo incrementaran las presiones inflacionarias en 2025. Como resultado, las tasas a 10 años alcanzaron el +4,60% el 23 de diciembre y cerraron el año en +4,55%. “Los mercados argentinos cerraron en 2024 con superávits fiscales sostenidos, desinflación y un creciente entusiasmo inversor.” En cuanto a la inflación, el índice PCE subyacente osciló durante el año entre +2,6% y +2,8% interanual, mostrándose sobre el límite superior de este intervalo en los meses de octubre y noviembre. A esta aparente “viscosidad” del avance de los precios, se suma el tono “hawkish” que se desprendió de las declaraciones posteriores a la reunión del FOMC de la Fed de diciembre, en la cual se decidió recortar los tipos de interés en 25 bps en línea con lo esperado. Asimismo, desde Amundi Investment Institute destacaron que la Fed estima ahora que la inflación alcanzará su objetivo en 2026, a la vez que señaló que las tasas de interés actuales están más cerca de un nivel neutral que lo inicialmente previsto. Asimismo, de la reunión se desprendió que, sin incorporar explícitamente cambios de política bajo la nueva administración, se refleja un entorno de riesgos más inciertos. En consecuencia, se espera que los tipos de interés se mantengan altos durante más tiempo, con la tasa media proyectada para 2025 pasando del +3,4% estimado en septiembre a +3,9%. A nivel local, se cerró un gran año 2024 para los mercados argentinos, con las valuaciones de los activos financieros tomando nota de los superávits fiscales sostenidos y la desinflación, reflejando el creciente entusiasmo de los inversores y sus favorables expectativas hacia adelante, a pesar de las preocupaciones acerca de la apreciación del tipo de cambio real y la continuidad del cepo cambiario. Por un lado, se destacó la performance de los Globales, cuyas cotizaciones en los mercados del exterior avanzaron +91,2%, sobresaliendo el GD29 (+103,8%) y el GD35 (+96,3%), muy por encima de lo que exhibió el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY). Por el otro, la curva en pesos también mostró rendimientos más que favorables, con el FCI T+1 MAF Ahorro revalorizándose en el año +49,9% medido al CCL, mientras que el iShares JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (LEMB) retrocedió -1,7%. En cuanto a la moneda, el CCL avanzó +23,3% en el año cuando el USD/BRL y USD/CLP lo hicieron +17,0% y +17,1%, aunque vale la pena destacar que a nivel local durante el segundo semestre se observó una apreciación nominal de -12,2%. De la mano de esto último, una cartera de renta fija en moneda doméstica podría haber ganado casi +50,0% en moneda dura. Por su parte, la actividad económica mostró signos de recuperación a partir del piso alcanzado en abril por el EMAE desestacionalizado, alcanzando un nivel +5,3% superior en octubre. De cara a la publicación del 23 de enero del EMAE correspondiente al mes de noviembre, 12 de 24 indicadores adelantados sugieren una expansión de la actividad en el onceavo mes del 2024. Hacia 2025, la CEPAL anticipa un crecimiento del +4,3%, de la mano del consumo privado, las exportaciones y la inversión en sectores primarios estratégicos como hidrocarburos y minería. Esto, junto a proyecciones de inflación de consultoras promediando +2,6% mensual para diciembre junto con expectativas a la baja, permitiría al gobierno encarar un año electoral con perspectivas positivas. Finalmente, los altos niveles de aprobación de la gestión de Milei se destacan como un logro notable al cierre de su primer año de mandato. Esto se evidencia en la ligera mejora del Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) de la UTDT durante 2024, que logró evitar la caída habitual en los primeros años de gobierno. Esto refleja el éxito percibido por la población en la lucha contra la inflación, la cual ya dejó de ser la principal preocupación social, desplazada por temas como pobreza, salarios y desempleo. Aunque, la sociedad reconoce los avances económicos, la atención comenzará a enfocarse en los resultados relacionados con la economía real de cara al año electoral 2025.
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