El mercado duda de la solidez de las reservas del BCRA - Informe Digital
Aunque superó la meta de compras, parte de los dólares fue usada por el Tesoro y crecen las dudas sobre el segundo semestre.
En la última semana, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) superó la meta de compra de reservas de USD 10.000 millones fijada para este año con el Fondo Monetario Internacional (FMI), pero el dato no cerró la discusión: analistas del mercado cuestionan cuántos de esos dólares quedaron realmente en poder del organismo y qué margen tendrá para sostener la acumulación en los próximos meses.
La señal importa porque el Gobierno busca llegar al segundo semestre con una base de reservas más firme y evitar un nuevo waiver. El BCRA, presidido por Santiago Bausili, sumó USD 9.756 millones hasta mayo y superó los USD 10.000 millones en los primeros días de junio, desde el cambio de la política cambiaria y de intervención en el mercado mayorista.
Sin embargo, no todo ese flujo quedó en la caja del Central. Parte fue utilizada por el Tesoro Nacional para atender vencimientos de deuda, lo que abrió la discusión sobre la acumulación efectiva y sobre la verdadera fortaleza del balance externo.
La totalidad de la compra de dólares hasta mayo no quedó en poder del BCRA porque el Tesoro utilizó parte de estos fondos para atender pagos de vencimientos de deuda
Según Analytica, entre enero y mayo el Tesoro empleó USD 3.866 millones provenientes de emisiones en el mercado local, la compra de USD 150 millones la semana pasada y adquisiciones al propio BCRA. Si se descuentan los pagos del Bopreal, por USD 1.267 millones, la acumulación efectiva de dólares hasta mayo llegó a USD 4.623 millones. Al sumar el repo con bancos por USD 3.000 millones en enero, la cifra acumulada ascendió a USD 7.623 millones.
La evolución de las reservas internacionales brutas tampoco reflejó de manera lineal las compras. El saldo pasó de USD 43.099 millones el 2 de enero a USD 48.369 millones el 4 de junio, influido por la cotización de activos como oro, encajes y yuanes, además de pagos de deuda del gobierno nacional y de provincias.
Analytica señaló que al inicio del programa la compra de reservas no se tradujo en una acumulación inmediata porque el Tesoro usó esos dólares para enfrentar vencimientos. Ese esquema empezó a cambiar con la emisión de los bonos AO27 y AO28 a fines de febrero, que permitió al Ministerio de Economía usar esos fondos para reducir la presión sobre la autoridad monetaria y acelerar la acumulación. En mayo, el Banco Central compró USD 2.601 millones y acumuló USD 2.560 millones.
De cara al segundo semestre
El equipo económico espera que la dinámica mejore en la segunda mitad de 2026. Según Vladimir Werning, vicepresidente del BCRA, la acumulación de reservas debería alinearse con el ritmo de compras de la entidad a medida que avance el programa de refinanciamiento del Tesoro.
A medida que progresa el año, es de esperar que la acumulación de reservas se alinee con la compra de reservas que lleva a cabo el BCRA. Esto reflejará el gran progreso del Tesoro en el programa de refinanciamiento de sus obligaciones en dólares, sostuvo durante una presentación en el Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas (IAEF).
A medida que progresa el año, es de esperar que la acumulación de reservas se alinee con la compra de reservas que lleva a cabo el BCRA (Werning)
La continuidad de ese proceso dependerá del financiamiento disponible. En julio, el Gobierno afrontará un pago por USD 4.300 millones a bonistas y espera conseguir garantías de organismos internacionales y nuevos préstamos bancarios para evitar el uso de reservas del Central.
El objetivo de acumulación de reservas netas acordado con el FMI para diciembre de 2026 quedó fijado en USD 8.000 millones. Pero su cumplimiento también dependerá de que se sostenga la oferta de dólares y no aumente la demanda, algo que se vuelve más difícil en los meses que vienen.
Maniobras del Tesoro
Pese a que el BCRA alcanzó la meta de compra de reservas, hubo críticas de analistas privados sobre la forma en que se logró.
Lucio Garay Méndez, economista de Eco Go, dijo que la referencia de USD 10.000 millones funcionó más como guía que como meta estricta, porque dependía del crecimiento de la demanda de pesos. Nunca hubo tal remonetización por lo que todos los pesos que emitieron hubo que esterilizarlos vía instrumentos del Tesoro o el BCRA. Esto es negativo en tanto no hubo un aumento en la demanda de pesos, pero positivo en tanto supieron aprovechar la sobreoferta de dólares que hubo por emisión de deuda privada, explicó.
Nunca hubo tal remonetización por lo que todos los pesos que emitieron hubo que esterilizarlos vía instrumentos del Tesoro o el BCRA (Garay Méndez)
También advirtió que hoy se observa una menor oferta de divisas y un aumento de la demanda privada, lo que reduce el margen para que el Banco Central siga comprando y presiona por un tipo de cambio más alto.
Todavía no se ve una mejora en la actividad que se traduzca en un aumento en la demanda de pesos y que por ende favorezca la compra de dólares del BCRA. El mix de oferta a la baja, demanda en aumento y actividad frágil redundarán seguramente en menores compras en lo que queda del año, sostuvo Garay Méndez.
Ese punto también apareció en las explicaciones de Santiago Bausili durante la última conferencia de prensa. Cuando anunciamos el programa de acumulación de reservas, lo que dijimos es anticipando un proceso de remonetización, no es que prometemos un proceso de remonetización porque no podemos controlar la demanda de dinero. Podemos generar condiciones que incentiven a que aumente la demanda de dinero si asumimos que los comportamientos de los agentes son consistentes con lo que hemos visto en otras situaciones. Es más un supuesto de que va a ocurrir una remonetización que una promesa, afirmó.
El mercado sigue atento a la acumulación efectiva, la evolución de las reservas netas y la capacidad del BCRA para sostener el proceso en la segunda mitad del año, en un escenario atravesado por pagos externos relevantes y por las condiciones del acuerdo con el FMI.
