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Fecha: 18/01/2026 05:42
2025 habría cerrado con un crecimiento económico cercano al 4% tras el rebote posterior a la contracción de -1,3% registrada en 2024. Aun así, el año dejaría un arrastre estadístico reducido, en torno al 0,1%, mientras que para 2026 se proyecta una expansión del nivel de actividad cercana al 2%. Se trataría de un crecimiento moderado, pero que implicaría dos años consecutivos de expansión económica, algo que no se observa desde 20102011, si se excluye el rebote excepcional posterior a la pandemia en 20212022. En cuanto a los últimos datos de actividad, noviembre fue un mes particularmente complejo, mientras que diciembre habría mostrado un repunte. Durante noviembre, tanto la industria como la construcción atravesaron un desempeño negativo. La industria registró su tercera caída mensual consecutiva (-0,6%), ubicándose 5,5% por debajo del nivel de diciembre de 2024, aunque acumula un crecimiento promedio del 2% en el año. Por su parte, la construcción cayó 4,1% mensual y se encuentra 4,8% por debajo del nivel interanual, pese a mostrar un crecimiento promedio acumulado del 6,6% hasta noviembre. Leé también: Balance cambiario, alivio transitorio y señales mixtas hacia 2026 En otros sectores, la pesca también mostró un desempeño negativo en noviembre, con una caída mensual del 5,8%, aunque se mantiene 10,6% por encima del nivel de diciembre del año anterior. La minería, en contraste, registró una variación mensual positiva del 1,1% y se ubicó 5,9% por encima del nivel de diciembre de 2024. Los primeros datos de diciembre Las cifras del último mes sugieren una reversión parcial de las caídas observadas en noviembre. El Índice Construya, que había registrado una contracción del 7,1% en noviembre, mostró una recuperación del 3,3% en diciembre. Una dinámica similar se observó en los patentamientos de autos, que tras haber caído 18% en noviembre (sin estacionalidad) repuntaron 6,5% en diciembre, al igual que la producción automotriz, que pasó de una contracción del 13% en noviembre a un crecimiento del 23% en diciembre. En los mercados financieros, se observó una combinación de recursos propios colocación del Bonar AN29 en diciembre de 2025, ingresos por la venta de represas hidroeléctricas y remanentes de compras del Tesoro en el MULC junto con financiamiento vía operaciones de REPO con bancos internacionales, lo que permitió cubrir los USD 4.200 millones correspondientes a capital e intereses con vencimiento el 9 de enero, un pago que el mercado ya tenía en gran medida priceado. El primer vencimiento del año ascendió a USD 4.200 millones, correspondientes a bonos Globales y Bonares (aproximadamente USD 2.700 millones de capital y USD 1.500 millones de intereses), de los cuales el pago neto a acreedores privados alcanzó los USD 3.526 millones. El Tesoro disponía de alrededor de USD 2.200 millones, producto de la emisión del Bonar AN29 por USD 910 millones, aproximadamente USD 500 millones provenientes de la privatización de represas hidroeléctricas y compras en el MULC. Este monto se complementó con cerca de USD 2.000 millones obtenidos a través de una operación de REPO, que el Tesoro debió adquirir con pesos al BCRA. La operación de financiamiento se estructuró con seis bancos internacionales de primera línea, mediante un pase pasivo (REPO), utilizando como colateral títulos Bonares 2035 y 2038. El monto total ascendió a USD 3.000 millones, a un plazo de 372 días. La tasa pactada equivale a la SOFR en dólares (actualmente en torno al 3,4%) más un spread promedio de 400 puntos básicos, lo que arroja una tasa efectiva cercana al 7,4% anual. El menor plazo y la entrega de garantías permitieron obtener un spread más bajo. Dada la actual prima de riesgo soberano, el acceso a financiamiento sin colateral y a plazos más largos continúa siendo limitado. No se utilizaría la totalidad del financiamiento obtenido vía REPO, quedando un remanente que podría destinarse tanto al refuerzo de las reservas internacionales como a cubrir el próximo vencimiento de deuda previsto para el 9 de julio. El crecimiento proyectado para este año De cara a 2026, el crecimiento proyectado aunque moderado resulta exigente en términos de dinámica: alcanzar una expansión anual del 2% requeriría un crecimiento promedio cercano al 0,75% trimestral. En este contexto, la mediana de las expectativas del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA, que proyecta un crecimiento del 3,5%, luce optimista. Aun bajo un escenario de rebote, el crecimiento de 2026 difícilmente supere el 3%. Asimismo, a lo largo de 2026 se enfrentan vencimientos en moneda extranjera por aproximadamente USD 18.000 millones. El Tesoro deberá afrontar pagos por USD 4.300 millones al FMI (aunque recibiría desembolsos por USD 1.900 millones), USD 4.600 millones a organismos internacionales y USD 4.200 millones en bonos Bonares y Globales (de los cuales cerca de USD 3.500 millones están en manos de acreedores privados). Por su parte, el BCRA deberá atender pagos por USD 2.600 millones de BOPREAL y USD 2.500 millones correspondientes al tramo activado del swap con China por la administración anterior. Leé también: Reformas laborales y tributarias: alcances y desafíos para la inversión y el empleo En paralelo, el BCRA dio inicio a un nuevo esquema de acumulación de reservas. En cinco ruedas, logró compras por USD 218 millones. De sostenerse este ritmo, el objetivo de acumular USD 10.000 millones en el año podría resultar alcanzable, aunque el proceso no será lineal. En cuanto al riesgo país, será clave observar si, tras el pago de la deuda y la continuidad del proceso de acumulación de reservas, se consolida una compresión que permita retornar al mercado internacional de crédito de manera más contundente. (*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
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