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» Agencia Nova
Fecha: 27/12/2025 15:02
Por Bent Lystbaek, Jacob Ellinge Nielsen, Thomas Haugaard y Sorin Pirau (*) El sentimiento del mercado global de cara a 2026 se basa en la sólida base de 2025, marcada por el firme rendimiento de la deuda en moneda fuerte de los mercados emergentes (EMD HC) y un dólar estadounidense más débil, a medida que los inversores diversificaron sus apuestas para alejarse de la incertidumbre política centrada en Estados Unidos. Tradicionalmente un obstáculo para los mercados emergentes, la incertidumbre ahora señala un cambio de paradigma: la reciente volatilidad centrada en EE. UU. ha impulsado una búsqueda global de diversificación que probablemente persistirá. La incertidumbre parece haber afectado más a EE. UU. que al resto del mundo, lo que indica que los mercados están empezando a diferenciar entre tipos de volatilidad en lugar de tratar automáticamente a los mercados emergentes como el eslabón más débil. Esta evolución sugiere que la respuesta tradicional a los activos refugio está cambiando, ya que la deuda de mercados emergentes ya no está sujeta a cada episodio de aversión al riesgo global, lo que representa un avance estructural positivo para esta clase de activo. La reciente resiliencia de esta clase de activo refuerza la confianza en su capacidad para gestionar la volatilidad. Perspectivas globales: control de crucero y aterrizajes suaves Las perspectivas económicas globales para 2026 parecen, en general, estables, respaldadas por la flexibilización monetaria previa y la resiliencia de los balances del sector privado. Se espera que la incertidumbre en torno a la política comercial estadounidense disminuya a medida que tanto China como Estados Unidos buscan limitar las perturbaciones económicas, reduciendo así una fuente clave de volatilidad. La economía estadounidense, en particular, se beneficia de un auge de la inversión en capital en inteligencia artificial, una posible desregulación y un impulso fiscal moderadamente positivo, aunque persisten dudas sobre la sostenibilidad del crecimiento. Es probable que la Reserva Federal de Estados Unidos flexibilice aún más su política, pero la inflación persistente podría mantener el ciclo de flexibilización a un nivel bajo. Con las elecciones de mitad de mandato acercándose a finales de 2026, la presión política sobre la Reserva Federal y la política fiscal podría intensificarse, dejando a la Fed entre la espada y la pared si se enfrenta a una economía demasiado caliente. Europa se enfrenta a desafíos estructurales y geopolíticos, como las vulnerabilidades de la cadena de suministro y la presión competitiva de la industria manufacturera china. Sin embargo, un gasto fiscal focalizado, especialmente en Alemania, debería impulsar el crecimiento europeo. Sin embargo, la persistente fragmentación política limita los esfuerzos de la región para responder de forma cohesionada. Finalmente, el fin de la guerra en Ucrania podría tener importantes implicaciones para la inflación global, el crecimiento y los precios de las materias primas, a la vez que mitigaría los riesgos geopolíticos y mejoraría la confianza de los inversores. Las perspectivas de China para 2026 reflejan un delicado equilibrio: estabilizar el crecimiento en medio de una prolongada debilidad del sector inmobiliario y redirigir el exceso de capacidad industrial a mercados fuera de EE. UU., lo que aumenta el riesgo de fricciones comerciales. El estímulo fiscal será, en general, focalizado. Las autoridades aspiran a mantener un objetivo de crecimiento cercano al 5 por ciento, apoyándose en la inversión en manufactura avanzada y tecnología para compensar la desaceleración del consumo y las necesidades de reforma estructural. Los riesgos clave para 2026 se centran principalmente en EE. UU.: recesión, inflación persistente, elevadas valoraciones del mercado de valores estadounidense (con una alta exposición de los hogares a estas) y nuevas tensiones comerciales. Es probable que los aranceles sean moderadamente inflacionarios en EE. UU. y ligeramente deflacionarios en el resto del mundo. Si bien el impulso de las políticas ofrece claridad a principios de año, las expectativas divergen posteriormente a medida que las tendencias inflacionarias y su impacto en las decisiones de la Reserva Federal se vuelven cruciales. Los mercados emergentes entran en 2026 con resiliencia, flexibilidad política y un rendimiento atractivo Los mercados emergentes entran en 2026 con una base positiva, mostrando resiliencia ante los desafíos globales. La mejora de los marcos de política monetaria y la consolidación fiscal y monetaria creíble desde la era de la COVID-19 han anclado las expectativas de inflación, lo que ha permitido una flexibilización monetaria gradual. La política fiscal está volviendo, en general, a una situación neutral, a diferencia de los mercados desarrollados, donde las presiones fiscales siguen aumentando. Los motores de crecimiento de los mercados emergentes deberían ser más internos que externos, respaldados por tendencias estructurales como la inversión impulsada por la relocalización de países amigos. Ante la previsión de una depreciación del dólar estadounidense, que se mantendrá dentro de un rango de fluctuación, la mayoría de los bancos centrales de mercados emergentes pueden centrarse en sus ciclos locales sin una presión cambiaria significativa, lo que refuerza la flexibilidad de sus políticas. El aumento proyectado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) en el diferencial entre los tipos de interés y el crecimiento durante los próximos cinco años pone de relieve las crecientes presiones fiscales a nivel mundial -mayores costes de financiación y menor crecimiento- tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados. Sin embargo, las economías emergentes se benefician de un mayor crecimiento nominal en relación con los costes de financiación, lo que favorece la sostenibilidad de la deuda, mientras que Estados Unidos y otras economías avanzadas se enfrentan a una brecha mucho menor, lo que indica una mayor tensión fiscal futura. Los riesgos fiscales siguen siendo elevados en los países desarrollados, donde la escasa disposición a realizar los ajustes fiscales necesarios agrava la fragilidad, ya que los niveles de deuda alcanzan máximos históricos. Las necesidades brutas de financiación aumentaron drásticamente en 2025, especialmente en los países desarrollados, donde la deuda superó el 110 por ciento del PIB, en comparación con poco menos del 60 por ciento del PIB de los mercados emergentes. En un contexto de mayores costes de financiación, la elevada carga de la deuda limita el margen fiscal y corre el riesgo de desplazar el endeudamiento del sector privado, lo que supone un reto a medio plazo para el crecimiento mundial, especialmente para los principales países desarrollados. En conjunto, estos factores justifican una prima de riesgo más baja para los bonos de capital de los mercados emergentes y destacan su atractivo como fuente de diversificación y rentabilidad atractiva en un contexto donde la fragilidad fiscal de los mercados emergentes proyecta una larga sombra. ¿Están los mercados emergentes bien posicionados para el auge de la IA? Los mercados emergentes se encuentran en una posición privilegiada para beneficiarse de las nuevas tecnologías, como proveedores dominantes de materias primas esenciales para vehículos eléctricos, infraestructura de energías renovables, almacenamiento de energía y manufactura avanzada. Esta ventaja en recursos proporciona una palanca de crecimiento estratégico a medida que se acelera la demanda de estos materiales. Más allá de las materias primas, este posicionamiento mejora la resiliencia y crea oportunidades para una mayor integración en las cadenas de valor globales vinculadas a los sectores de energías limpias y alta tecnología. Perspectiva de calificación para mercados emergentes: las mejoras superan a las rebajas a medida que la disciplina fiscal da sus frutos La calidad crediticia de los mercados emergentes ya ha mejorado sustancialmente, con más del doble de mejoras de calificación que de rebajas en los últimos tres años, mientras que el número de rebajas se ha reducido considerablemente. En 2025, dos países recuperaron su categoría de grado de inversión (IG) -Azerbaiyán y Omán-, mientras que se espera que algunos otros (Paraguay, Serbia y Marruecos) se "gradúen" a IG por primera vez. Se esperan más mejoras de calificación que rebajas en 2026, especialmente en los mercados de alto rendimiento (HY) o frontera, lo que refleja el éxito del ajuste fiscal, la implementación de las políticas impulsadas por el FMI y la sólida dinámica de crecimiento posterior a la Covid-19. Si bien varios programas del FMI expirarán en 2026, la graduación de los países que hayan cumplido los objetivos del programa indica una reforma exitosa, mientras que las naciones más frágiles podrían tener que buscar apoyo continuo. Spreads ajustados, fundamentos sólidos: ¿Por qué la deuda de mercados emergentes destaca en 2026? El atractivo relativo de los bonos de deuda emergente (EMD HC) se fortalece a medida que se deterioran los fundamentales de los mercados desarrollados. Si bien los diferenciales se encuentran cerca de mínimos históricos, las valoraciones parecen justificadas por perfiles crediticios más sólidos, una mayor diversificación y resiliencia estructural, lo que respalda un nuevo equilibrio de primas de riesgo más bajas, en lugar de una anomalía temporal. La comparación de la deuda de capital de EMD con el crédito corporativo estadounidense pone de manifiesto la divergencia en la dinámica de emisión. Si bien se prevé que la emisión soberana de EM se mantenga sólida (como en 2025), la oferta general, y especialmente la oferta neta, debería disminuir. Los emisores buscan cada vez más diversificarse y reducir los costes de financiación, lo que prevemos que se extenderá hasta 2026. Ante la restricción de las exportaciones y la entrada de dólares por parte de los aranceles estadounidenses, muchos emisores están redirigiendo la financiación desde EE.UU. hacia otros mercados, alineando los perfiles de deuda con una economía global más multipolar. Se prevé que la emisión corporativa estadounidense sea más significativa, impulsada en parte por un importante gasto de capital relacionado con la IA, lo que generará presión sobre los diferenciales de crédito. Para los emisores de alto rendimiento de EM, los elevados costes de financiación probablemente limitarán la actividad a la refinanciación en lugar de a la obtención de nuevos préstamos, lo que restringirá aún más la oferta neta y respaldará las valoraciones. A pesar del renovado interés en 2025, las asignaciones a renta fija de mercados emergentes se mantienen modestas, lo que deja margen para un reequilibrio a medida que los inversores buscan diversificación y rentabilidad. Con la mejora de los fundamentales y un contexto técnico favorable, existe un fuerte potencial de entradas sostenidas en los próximos años. El elevado nivel de rendimiento ha atraído recientemente a compradores más sensibles a la rentabilidad, lo que ha potenciado los factores técnicos positivos, incluso con los diferenciales ajustados. Los flujos acumulados hacia fondos dedicados a bonos de mercados emergentes se volvieron positivos en 2025. Deuda de mercados emergentes: una oportunidad privilegiada en medio de los cambios globales Las perspectivas para los bonos de deuda emergente (EMD) en 2026 siguen siendo positivas, respaldadas por fundamentos resilientes, indicadores técnicos favorables, un entorno externo propicio y un atractivo potencial de ingresos. Una economía estadounidense con un comportamiento ni muy favorable ni muy favorable, junto con un dólar contenido, crean condiciones casi favorables para los EM. La mejora de los fundamentos de los EM hace que sus activos sean más resistentes a una Fed más restrictiva o incluso a una aceleración moderada de la economía estadounidense. Si bien las valoraciones son ajustadas y la rentabilidad podría moderarse, la deuda de capital de EMD destaca como fuente de diversificación, reforzada por una mejor calidad crediticia y un perfil de riesgo global cambiante. Sus sólidos vínculos con las materias primas, marcos de políticas creíbles y balances más saneados refuerzan su atractivo. De cara al futuro, la rentabilidad total debería estar impulsada principalmente por el alto carry y la compresión selectiva de diferenciales, especialmente en países de alto rendimiento. Incluso en un escenario de recesión en EE. UU., los riesgos a la baja se ven mitigados por el perfil de larga duración de esta clase de activo, que se beneficia de la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro. En el ámbito político, América Latina se enfrenta a importantes elecciones en 2026: Brasil, Colombia y Perú, que seguimos de cerca. (*) Gestores de cartera de Janus Henderson.
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