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Parana » Informe Digital
Fecha: 02/06/2025 07:32
El nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha cumplido su primer mes y medio de vigencia, y se acercan las primeras fechas clave para el esquema de metas fiscales y acumulación de reservas. En el primer aspecto, el equipo económico busca sobrecumplir el objetivo de superávit primario, aunque aún le queda un largo camino para alcanzar el umbral de divisas en el Banco Central de la República Argentina (BCRA) al que se comprometió ante el organismo. El programa vigente tiene como primer hito el último día de mayo, donde el Ministerio de Economía debe demostrar que el superávit primario -sin incluir el pago de intereses de deuda- alcanzó los 6 billones de pesos. Según los datos acumulados hasta abril proporcionados por la Secretaría de Hacienda, el superávit primario se situó en $5,2 billones, lo que implica que para mayo se requeriría al menos un excedente de $800.000 millones para cumplir con esa meta inicial. A pesar de esto, el equipo económico se muestra confiado en que la superarán. Esto se debe a que para el año 2025, el superávit acordado con el FMI es de $10,5 billones, equivalente a 1,3% del Producto Bruto Interno (PBI). Sin embargo, el Gobierno anunció el mismo día que presentó el nuevo acuerdo que su meta fiscal, por iniciativa propia, será más exigente, alcanzando un total del 1,6% del PBI. Con este sobrecumplimiento fiscal, el Poder Ejecutivo espera afrontar el otro compromiso con el FMI, que parece ser un desafío mayor. El programa vigente establece el último día de mayo como el primer hito en el sendero fiscal acordado entre el Gobierno y el FMI, donde Economía debe probar que el excedente primario llegó a los $6 billones. El segundo compromiso se refiere a la acumulación de reservas netas con el FMI, una meta considerada ambiciosa desde el comienzo del programa. Esta percepción se reforzó cuando el equipo económico reiteró que la prioridad del Gobierno será reducir la inflación antes que acumular dólares en las arcas internacionales, y que no intervendrá en compras en el mercado hasta que el tipo de cambio alcance su piso de flotación, algo que aún no ha ocurrido. Desde el equipo económico minimizan la probabilidad de alcanzar las metas específicas, argumentando que el acuerdo con el FMI fue diseñado para permitir que el BCRA acumule reservas a lo largo del tiempo, más allá de los objetivos trimestrales. Aseguran que el ritmo de adquisición de divisas no es su principal preocupación. El Banco Central dispone de varias herramientas para aumentar sus reservas. Además de la opción de intervenir en el mercado si el tipo de cambio toca el piso de la banda de flotación, se consideran válidas las colocaciones de deuda en dólares, incluso por parte de gobiernos provinciales. En este contexto, tanto el Repo como el nuevo Bonte se presentan como alternativas a las compras en el mercado, una vía que el Gobierno intenta evitar para no emitir pesos que luego deben ser absorbidos. En cuanto a las reservas, la fecha de referencia es el 13 de junio. A dos semanas de ese momento, diversas consultoras coinciden en que las metas de acumulación de reservas son difíciles de alcanzar. Según los cálculos de Portfolio Personal Inversiones, “el BCRA tendría que acumular USD 5.940 millones”, una cifra calculada antes de la emisión del Bonte 30 en pesos, pero adquirida en dólares. Sin embargo, advirtieron que esa cifra debe ajustarse según los flujos comprometidos. En específico, “en algún momento de estas tres semanas debería desembolsarse: USD 2.000 millones por el REPO con bancos del exterior. USD 1.600 millones de los USD 3.600 millones anunciados de financiamiento de organismos internacionales hasta finales de junio.” La consultora enfatizó que hay límites definidos que restringen el impacto de estos desembolsos. “Los primeros USD 1.500 millones de financiamiento privado no se contabilizan para las reservas netas”, por lo que del REPO solo computarían USD 500 millones. En el caso de los organismos internacionales, los aportes “están limitados a fines de junio con un total de USD 3.060 millones desde inicios de año.” Según sus proyecciones, las reservas netas aumentarían “como máximo USD 760 millones por desembolsos de organismos internacionales”, ya que “entraron un poco más de USD 300 millones en el primer trimestre y USD 2.000 millones en lo que va del segundo.” A este escenario se suman compromisos de pagos próximos. Argentina deberá afrontar “USD 189 millones entre la Serie 2 y 3 de Bopreal a finales de mayo y USD 117 millones entre capital e intereses a organismos internacionales.” Con todos estos factores en consideración, PPI concluyó que “el BCRA debería reunir USD 4.990 millones en estas tres semanas para cumplir con la meta de reservas.” Desde Adcap Grupo Financiero también advierten que la situación se presenta como desafiante. “Es poco probable que el Banco Central logre alcanzar las metas de reservas, lo que sugiere que, si no se puede posponer la revisión de junio, el Gobierno probablemente solicitará un waiver”, indicaron. Sus estimaciones indican que la distancia con el objetivo asciende a aproximadamente USD 7.000 millones, aunque esa cifra “no considera aún el Bonte ni el Repo”. Federico Filippini, economista de la consultora, explicó que “las fechas de las revisiones son orientativas, y hay muchas posibilidades de que la revisión sea postergada.” Por su parte, Romano Group analizó los márgenes que aún podrían permitir cumplir con los compromisos establecidos. “El Ministerio de Economía obtendría dólares sin necesidad de que el BCRA salga a comprar dentro de la banda, lo que ampliaría las disponibilidades inmediatas de divisas”, afirmó. Entre las posibles alternativas mencionadas, se incluye la recompra de Letras Intransferibles, aunque la consultora aclara que esto “sería secundario, ya que la metodología del EFF firmado no netea los depósitos del Gobierno en dólares, por lo que sería de carácter cualitativo.” En cuanto a las reservas, la fecha de referencia es el 13 de junio. A dos semanas de ese momento, diversas consultoras coinciden en que las metas de acumulación de reservas resultan difíciles de cumplir. Romano también estimó que los fondos podrían reforzarse con “financiamiento de organismos internacionales que exceda los USD 1.500 obtenidos de acuerdo con las métricas del FMI”. Si las colocaciones de deuda no resultan suficientes, se considera que “lo más inmediato y probable es el pedido de un waiver al FMI”, dado que el desembolso principal del programa, por USD 12.000 millones, “ya está en las arcas argentinas.” A su vez, descartaron que Argentina pueda acceder “al mercado internacional de deuda en el corto plazo, más aún conociendo el contexto de deuda internacional altamente volátil.” Por otro lado, la consultora PxQ estima que la cifra de divisas necesarias se sitúa en USD 4.000 millones. En tanto, el análisis de la consultora 1816 se centra en los condicionantes estructurales del esquema actual. “El Presidente dejó en claro que al Gobierno no le interesa acumular reservas”, señalaron, contrastando con las exigencias del FMI a través de las metas cuantitativas del nuevo programa. Además, 1816 destacó que “las medidas de política monetaria y las licitaciones del Tesoro han enviado señales mixtas, que parecen indicar que el equipo económico está más enfocado en la estabilidad nominal –específicamente, en que el tipo de cambio flote sin superar los $1.200, nivel que activó la intervención en futuros no confirmada– que en alcanzar el piso de la banda.” En teoría, la consultora recordó que “un país dispuesto a flotar libremente y con acceso al mercado no necesita reservas”. Sin embargo, advirtieron que, en la práctica, “si la flotación es limitada (debido a la necesidad de evitar una aceleración inflacionaria) y el índice de riesgo país se mantiene por encima de 600 puntos básicos, el stock de divisas sí resulta relevante para sostener la confianza en el crédito soberano.” Temas Relacionados Acuerdo con el FMI | Fondo Monetario Internacional | Superávit fiscal | Acumulación de reservas | Banco Central Argentina | Bonte 30 | Últimas noticias
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