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Parana » Inventario22
Fecha: 14/01/2025 16:16
La Secretaría de Finanzas enfrentará este miércoles su primera licitación del año para la deuda en pesos. El Gobierno ya publicó un menú de instrumentos con dos Lecap, una Boncap y un Boncer. Los vencimientos de la semana rondan los $1,7 billones. La cuenta del total del mes es la más pesada desde septiembre del año pasado, sin embargo, y ronda los $13,6 billones. Con depósitos del Tesoro en el BCRA por apenas $6 billones, aparece una preocupación nueva: se espera que el rollover no llegue al 100% y haya algo de emisión monetaria. El mercado espera por el dato de inflación de diciembre y la decisión del Gobierno acerca del crawling peg y la tasa, datos que pueden cambiar en forma notable el escenario de la licitación. De hecho, Finanzas dio a conocer el menú de instrumentos, pero todavía no se conocen (y hay expectativa de que el panorama se termine de develar este martes) algunas de las condiciones del escenario macro que marcarán que tan positiva será la tasa: la inflación de diciembre y el ritmo de la devaluación, que puede bajar del 2% mensual al 1%, diferencia clave para el nivel del carry trade que pueden hacer las empresas exportadoras. La expectativa del mercado es que no haya un rollover del 100% de la deuda y eso, de suceder, implicará que el Gobierno deberá emitir pesos. Aunque hasta ahora eso no generaba preocupación por los altos fondos que tenía depositados el Gobierno en el BCRA, esa cuenta cayó hasta los $6 billones y el escenario ya no es el mismo. Crece el riesgo de que tenga que emitir el BCRA Lo explicó el analista financiero Christian Buteler: "Cada vez me preocupa más que el rollover no esté al 100%. Antes tenía depósitos por $13 billones, pero los gastó en comprar dólares y ahora hay menos de la mitad. Si antes no había un buen rollover no había problema, pero ahora se vuelve cada vez más importante lograr renovar el 100% de lo que vence. Si el Gobierno tiene que pagar vencimientos no rolleados con esos $6 billones, es emisión. Pero eso es virtuoso desde su visión, ya que es por mayor demanda de dinero. En cambio, si se queda sin saldo en esa cuenta y tiene que apelar a que emita el BCRA, ya hace crecer la base monetaria amplia, lo cual es otro problema". El Gobierno enfrenta vencimientos por $13,6 billones en enero y tiene depósitos por $6 billones. Con un rollover esperado por debajo del 100%, será difícil que evite inyectar más dinero. Pero lo que considera el Gobierno no es que la base monetaria no debe crecer, sino que no debe hacerlo la base monetaria amplia. De suceder, al no tratarse de demanda genuina de pesos, eso podría irse a demandar dólares. Deberá conseguir al menos un rollover del 55% en enero para evitar que esa inyección de dinero sea mediante la maquinita del BCRA. Se puede ir a dólares No es un tema menor: se estima que una parte de la caída de USD200 millones en las reservas brutas durante el lunes se explicó por una fuerte intervención en los dólares financieros del viernes. Este lunes hubo señales de continuidad: en el intradiario el MEP cayó fuerte hacia el final del día, con una baja del 0,1%, pese a que había llegado a subir 0,9% hacia el mediodía (y el blue trepó 2%). Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) señalaron que el Tesoro tuvo un rollover promedio del 90% en los últimos cuatro meses y remarcaron que ese nivel sostenido en el tiempo haría que los pesos duren hasta junio, aunque un rollover del 75% gastaría las reservas en pesos del Gobierno a mediados de febrero. Dijeron: "El Tesoro posee cerca de $6 billones en su cuenta en el Banco Central, acumulado por el financiamiento neto positivo de la primera parte del año pasado y el superávit primario. En el primer escenario, suponemos una tasa de refinanciación de 0,9x (promedio de los últimos 4 meses), mientras que, en el segundo, la primera fecha se fija en 0,75x (25% de los vencimientos, se pagan). En el primer caso, el Tesoro podría pagar hasta junio de 2025, mientras que, en el segundo escenario, hasta febrero de 2025”. Se espera que la baja de tasa y crawling peg sea el martes El incentivo para el Gobierno está puesto, según Buteler, en bajar la tasa antes de la licitación del miércoles, para no pagar un extra innecesario por esta colocación. Es decir que la proyectada baja del crawling peg, que llevará a Economía a aprovechar para bajar la tasa y reducir la carga de intereses, será más lógica antes de la licitación del miércoles que más tarde. Coincidieron desde la consultora 1816: apostaron a que la baja del crawling será antes de la licitación y que vendrá acompañada por una de no más de 5 puntos en la tasa de política monetaria (hoy está en el 32% anual, es decir 2,6% mensual) si el IPC cerró en la zona del 2,5%. También se mostró en esa línea PxQ: “Según trascendidos periodísticos, mañana el BCRA podría decidir la reducción del crawling peg de 2% a 1% mensual. La baja del crawl intenta concretar una carambola a 3 bandas: reducir la inflación y la tasa, pero manteniendo el carry trade. Además de bajar el crawl, se espera que el BCRA baje la tasa de interés. Esto tiene sentido dado que en un contexto de menor nominalidad la tasa real queda demasiado alta y, a su vez, dado el arbitraje con la tasa del Tesoro, obliga al Tesoro a pagar un costo financiero alto por la deuda que emite en moneda local”. Y agregaron que la baja de la tasa será menor a la baja del crawling, que será del 50%, para seguir motorizando el ingreso de divisas vía carry trade: “La decisión de bajar la tasa de interés sería de una magnitud tal que siga garantizando el diferencial entre la tasa en pesos y el crawling peg. La estrategia del Gobierno es que el ingreso de divisas vía cuenta financiera y deuda comercial siga sosteniendo el déficit de cuenta corriente cambiaria y haga posible la continuidad del proceso de estabilización macro”.
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