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» Comercio y Justicia
Fecha: 16/10/2024 03:04
Por Eduardo Crivello (*) El CARRY TRADE define a la operación de mercado que busca maximizar renta en moneda extranjera mediante la realización de inversiones en moneda local. Es una práctica especulativa muy usual en los mercados financieros de todo el mundo y se origina en las diferentes políticas monetarias que llevan a cabo los bancos centrales. Por ejemplo, si el país “A” quiere fomentar la actividad económica es común que tenga una tasa de interés baja mientras que si el país “B” está buscando frenar la inflación tendrá una tasa alta, los inversores al detectar esto, venderán sus activos en el primero, convertirán la moneda y finalmente invertirán en el segundo. La clave está en que la diferencia de rendimiento sea mayor a la posible devaluación de la moneda de “B” con relación a la de “A”. ¿Por qué es relevante el CARRY TRADE para el inversor argentino? Básicamente porque con décadas de inflación en nuestra moneda local, hemos desarrollado una cultura de ahorro ampliamente dolarizada, que desde que asumió el nuevo gobierno ha subperformado a la inflación local. Veamos algunos ejemplos: Desde el 11/12/2023 el dólar financiero o MEP aumentó 12,4% de 1.017,97 a 1.143,88; con una inflación acumulada a mediados de octubre del 2024 de 138,1% quien compró dólares para atesorarlos en su casa quedó un 126% por debajo. El que se animó a invertir esos dólares, para obtener una renta, hoy se encuentra mejor posicionado, pero con rendimientos muy dispares según el riesgo que tomó: una Obligación Negociable de una empresa de primera línea como PAMPA energía (MGC9O – O.N. PAMPA ENERGIA CLASE 9 EN U$S) rindió 22,4% estable en todo el periodo y el bono argentino AL30 (Bonar Step-Up 2030) un 107,6%, la mayor parte acumulada en los últimos tres meses. 116% y 31% por debajo respectivamente. Quien, en el mismo momento, pudiendo elegir comprar los activos anteriores, opto por comprar un bono ajustable por inflación como el T5X4 obtuvo un rendimiento aproximado en pesos del 132% (muy superior a las alternativas antes mencionadas). Es decir, hizo un CARRY TRADE exitoso obteniendo un rendimiento en USD de 120%. ¿Seguirá siendo el CARRY TRADE la alternativa ganadora hacia delante? Depende, en gran medida de si el gobierno logra desarrollar su plan de convergencia y salida del CEPO cambiario planteado en nuestra columna del día 17/09/2024. Repasemos la información conocida: El tipo de cambio oficial se devalúa al 2% mensual y según el gobierno, en la medida que la inflación converja, bajará el crawling peg al 1% mensual para finalmente proceder a la unificación del mercado cambiario. La competitividad no se logra devaluando sino con baja de impuestos y reduciendo burocracia. Hoy la brecha cambiaria, es decir, la diferencia de precio entre el dólar oficial y el financiero o MEP ronda el 16,7% (1.143,9/980,2). Teniendo una intervención más marcada, desde Julio en adelante, por parte del gobierno cuando esta se acerca o sobrepasa el 30%. La tasa de interés de la economía, marcada por la curva de LECAPS (letras capitalizables en pesos del tesoro nacional) arroja un rendimiento efectivo aproximado mensual del 3.5%. INSTRUMENTO PRECIO 11/12/2024 PRECIO 14/10/2024 INTERESES PAGADOS** VAR % APROX MEP 1,018.0 1,143.9 N/A 12.4% MGC9O – O.N. PAMPA ENERGIA CLASE 9 EN U$S 107,999.0 126,800.0 5,433.5 22.4% AL30 – Bonar Step-Up 2030 37,074.5 71,550.0 5,433.5 107.6% T5X4 – BONTE 2024 CER +4.25% 210.0 479.0 8.2 132.0% IPC INDEC * N/A N/A N/A 138.1% * Considerando el proporcional de 20 dias en dic 2023 y 14 dias sobre dato del REM de oct 2024. ** Dólares cobrados de rentas pesificados al MEP del 14/10/2024. Fuente: elaboración propia en base a IAMC, BCRA e INDEC. Dado lo expuesto anteriormente, los escenarios posibles para el CARRY TRADE, considerando los valores actuales de las variables macro, se perfilan como sigue: Si el plan del gobierno sigue su curso, la brecha cambiaria debería mantenerse relativamente constante, y consecuentemente el valor del dólar financiero debería aumentar a un ritmo cercano al 2% mensual, dejando una ganancia en dólares aproximado del 1.5% por mes. Si el plan se complica la brecha vuelve a expandirse y sería esperable que el gobierno intervenga para “mantenerla en niveles aceptables para su política macro”. Suponiendo que la misma alcanza nuevamente el 30% y se estabiliza, entonces el CARRY TRADE demoraría unos 8 meses en recuperar el capital original en USD, obligando a prolongar la inversión en el tiempo y asumiendo mayor riesgo para observar rentabilidad positiva. Si la inestabilidad se profundiza y la brecha se expande más allá del 30% muy probablemente sea momento de replantear la estrategia de inversión. (*) Responsable Trading de Argentina Valores (AVSA)
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