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Buenos Aires » AmbitoWeb
Fecha: 23/06/2024 06:50
A pesar de algunas noticias positivas, mantenemos el view en lo que resta por hacer en materia macro. Adónde enfocarse luego de una semana positiva para el gobierno. Uno de los factores de riesgo es una continuidad en la caída de inflows provenientes de liquidación de exportaciones. La semana del 10 de junio trajo consigo 3 noticias positivas para el gobierno. Se aprobaron en general en el Senado la Ley Bases y el paquete fiscal (que ahora vuelven a Diputados) , se renovó el swap con China por u$s5.000 millones y se conoció que la inflación de mayo fue de 4,2% m/m , inferior a la expectativa del consenso. Además, el Board del FMI aprobó formalmente el desembolso por cerca de u$s800 millones correspondientes a la 8° revisión del EFF. Aún con las novedades recientes, que alivian al gobierno luego de que la semana previa a la del 10/6 estuviera marcada por la volatilidad, mantenemos el view de que resta mucho por hacer en materia macro y que hay varios factores de riesgo a los que tanto el mercado como el gobierno deberá estar alerta en las próximas semanas. En primer lugar, si bien el gobierno logró finalmente aprobar las iniciativas en el Senado, lo hizo al costo de conceder muchos puntos respecto al proyecto original. Si bien es positivo que se muestre abierto a negociar, creemos que la clave de las dos iniciativas aprobadas en el Senado la semana pasada es la fiscal. Como venimos sosteniendo hace rato, un ancla fiscal sólida y sostenible en el tiempo es fundamental para poder pensar en un entorno de normalización macro perdurable. En ese sentido, consideramos que debe mirarse de cerca qué termine ocurriendo finalmente en Diputados con relación a los artículos sobre el Impuesto a las Ganancias y Bienes Personales , tributos que implican un fuerte respaldo a los ingresos y que son clave para el ejercicio 2024, en el que la recesión llevó a una importante merma en los impuestos asociados a actividad y empleo. Por ello, uno de los factores de riesgo sigue siendo el político , ya que, como se vio con la media sanción en Diputados del proyecto opositor de fórmula jubilatoria, a la oposición, al estar en ventaja numérica, le resulta relativamente más sencillo promover iniciativas y limitar las del oficialismo. En segundo lugar, la renovación del swap con China da algo de alivio en el sentido que no se deberá cancelar en el corto plazo. Es decir, lo adverso hubiera sido la no renovación, en un contexto en que comienzan a mermar las compras de reservas del BCRA. En ese sentido, destacamos que otro de los factores de riesgo es una continuidad en la caída de inflows provenientes de liquidación de exportaciones, que tiene lugar desde mayo aún pese a la mejora que mostró (por estacionalidad) el agro. Decimos esto porque, si bien los factores de demanda contienen la presión cambiaria en contexto recesivo, de licuación de pesos y de controles de cambios, si se redujera la oferta aún más que en el período febrero-abril, el dólar libre podría verse presionado. Esto se vio claramente en mayo, con una suba del CCL que se dio en contexto de caída de liquidación de exportaciones totales. Contener presiones cambiarias es clave para limitar los riesgos de frenar una desinflación que continuó en mayo, pero que, con los aumentos de tarifas previstos para junio, podría tener una pausa ese mes. Factores cambiarios podrían presionar sobre precios tanto vía cotización al alza como vía expectativas de devaluación, que hoy se hallan en niveles bajos. Esto, junto a factores inerciales en gasto público y salarios con componentes indexados podrían limitar la desinflación hacia adelante. Así, creemos que el foco de atención en las próximas semanas deberá estar sobre el plano político y el cambiario. Con relación a este último mencionamos también que el anuncio del gobierno con relación a que culminó la etapa de tasas reales negativas podría dar cierto indicio de que tal vez por esa vía se busque contener presiones nominales, aunque aguardamos aún por mayores precisiones. Finalmente, pensando en opciones de inversión según distintos perfiles de inversor destacamos que, para perfiles muy conservadores, vemos valor en dolarizar carteras a este nivel de tipo de cambio real. En tanto, perfiles moderados pueden apostar por un mix entre deuda CER tramo 2026, dólar MEP, GD35 y GD41. Perfiles más arriesgados podrían ver valor en el equity del sector energético, sobre el que somos bullish al mediano plazo, y en un mix de bonos en dólares de la curva de Globales (GD30, GD35 y GD41), que se verían favorecidos de darse finalmente una profundización en la muy desafiante normalización económica. Economista Jefe Grupo SBS.
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